一揽子化债之后，非标和标债的信用关联度明显弱化，“不得对高息非标债务进行简单刚兑”成为明线，非标逾期不再是政治不正确。城投债务重组全面推进，政策指引下金融机构对城投平台大规模实施“置换”和“展期降息”，并要求“不得对高息非标债务进行简单刚兑”。

     根据 “35号文”要求，“稳妥化解重点省份融资平台非标债务风险。重点省份融资平台已通过债务重组、债务置换接续贷款或债券融资的，应与债权人或投资人协商对存续非标利率适度打折，不得对高息非标债务进行简单刚兑”。这是第一次在普适性的政策层面，对非标展期降息的做法予以首肯，鼓励城投平台和金融机构谈判，以盘活流动性，避免因兑付形成流动性缺口。

     非标交叉违约增多，非标与标债“同债不同权”加剧。近期多地城投公告因非债券类债务逾期，触发交叉违约及救济条款，城投公司的解决方式一般为在宽限期内兑付一部分、展期重组一部分，同时积极与债券持有人沟通和解或者豁免。

资料来源：交易商协会、中证鹏元

     传统的城投机构一直被视为具有较高信用水平的机构，通常能够获得较低成本的融资。然而，随着中国金融市场监管的日益加强和市场环境的变化，一些城投机构的财务状况可能出现了一些变化。这可能包括资产负债表的扭曲、财务数据的操纵或者融资成本的上升，从而导致部分城投机构面临着更大的还款压力和逾期风险。

     但随着中国金融市场的不断发展和完善，监管部门对于城投机构的监管也在加强。近年来，监管部门加大了对城投机构的监管力度，要求其提高透明度、加强风险管理和合规性，这对城投机构的非标资产管理和逾期处理提出了更高的要求。一些城投机构可能在逾期处理方面出现了困难，导致市场对其信用状况产生了担忧。宏观经济形势的变化也可能对城投机构的信用状况产生影响。在经济增长放缓、利率上升或者政策环境变化的情况下，城投机构可能面临更大的偿债压力，从而导致其非标资产逾期情况加剧。这也可能会引发市场对城投机构信用风险的重新评估，影响其未来融资成本和融资能力。

     据了解，一揽子化债之后，许多金融机构纷纷加强风控措施，对风险区域业务进行退出，利用交叉违约条款对业务期限及风控条款进行重新谈判，甚至借助舆论倒逼城投进行兑付。这些风险区域城投过往非标利率通常较高，甚至不少远超10%以上，因此非标机构希望见好就收，借助化债的窗口期将本金利息安全退出。

     目前非标博弈主要在非重点省份且流动性偏紧的地区。对于12个重点省份，在政策指导下无论是政府债置换还是银行非标展期降息，推进或更加顺利。而对于非重点省份且流动性偏紧的区域，包括山东、河南、四川（金堂）、西安（曲江）等，各机构博弈进一步加剧。结合近期曲江、周口、青岛等案例可以看出，部分非标最终获得兑付，舆情博弈或能取得一定效果。

     一揽子化债在政策层面对非标展期降息的做法予以首肯，之后非标展期将逐步常态化。非标逾期和舆情不再像过去那样容易引起市场恐慌，对债券市场定价影响减弱。

     综上所述，近期城投非标逾期背后的逻辑发生了一些变化，主要包括城投机构财务状况的变化、监管环境的加强以及宏观经济形势的变化等因素。这些变化提示我们需要更加关注城投机构的信用状况，及时发现并应对潜在的风险，保障市场稳定和投资者权益。同时，城投机构也需要加强自身风险管理能力，提高透明度和合规性，以应对日益复杂的金融市场环境，确保自身可持续发展和稳健运营。